工商時報【麥可．哈森泰博】若是在十年之前，當一國央行於工資上揚、失業率在歷史低點以及經濟穩健成長時降息，那會被視為相當不尋常的政策。而今的時代，我們尚不知這種實驗性的政策後果會是如何？我們的疑問是，當經濟衰退環境真的到來，主要決策者還有什麼政策空間可以提振經濟？因為政府多已花費相當多的支出，而且央行也採取預防性降息，以因應還沒有真正發生但只為潛在可能的風險，目前正在耗費可使用的政策工具。今年多數的股債資產都在享受全球央行降息風潮的資金行情，只是隨著負殖利率債券規模再創新高，信用債殖利率也大幅滑落時，投資人為了找尋更高的收益機會，而漠視評價面已經過貴的現實。在此氣氛下，建構投資組合反而要更加謹慎，部份標的能夠受惠於局勢好轉、也有部份標的可受惠於局勢惡化。未來可預見的情境有二，其一是：中美貿易衝突和解、美國經濟持續成長，基本面推升美國公債殖利率上揚。其二為：政治衝突四起、景氣動能受阻，全球央行推出更多寬鬆政策。若為情境一的風險偏好情境，新興國家貨幣或較高債息的當地公債可受惠；若是情境二的風險趨避情境，債信評等較優或債息較低的新興國家公債，以及避險貨幣如日圓表現將較突出，但經常帳或財政收支較差的新興國家貨幣則可能受創。綜合而言，投資組合可精選具防禦性的公債以及較高收益的當地公債，並搭配貨幣避險的操作，例如放空澳幣和歐元，以抵減新興國家貨幣的震盪、將整體貨幣曝險降至中性，爭取在固定收益面純粹的機會。澳洲央行已連續降息，就算聯準會再降息，美元利率仍高於澳幣，不利澳幣表現。而且澳幣與新興國家貨幣通常有正相關性，今年以來幾波風險性資產震盪時，放空澳幣策略即明顯奏效。至於歐元，今年以來歐元區幾次公佈不佳的經濟數字，常是由歐元拖累著新興國家貨幣走跌。歐元本身還要面臨區域內政治不確定性紛擾，以及歐洲央行量化寬鬆的壓力，因此以放空歐元的策略，可做為美元強勢時的宏觀替代性避險。再就戰略上，以降低整體持債的存續期間策略，防禦若美國公債殖利率彈升的利率風險。假若海內外局勢惡化，美國公債殖利率再下滑時，高評級的新興國家當地公債可望有跟著美國公債上揚的機會。在新興國家中，今年大多已轉向降息，受惠於通膨壓力紓解，印度、巴西央行降息積極，兩國政府更連番推出經濟振興政策希望能吸引外資青睞；墨西哥八月轉向降息，但仍保有相當高的利息水準。韓國公債的債息雖然已相當低，但面臨物價下跌壓力，公債還有資本利得空間。以各類債券而言，新興國家當地公債呈現風險調整後的投資回報機會，展望未來之表現可望優於工業國公債。（國際新聞中心整理）
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